德隆系解析（非喜莫入）（2/2）

如此慷慨的出资行为，除了“中极控股”与德隆系的关系之外，还因?quot;上海奥神“也是德隆系一员。“上海奥神”1999年注册成立，法人代表唐万平。

在“湘火炬”频繁的投资过程中，“湘火炬”的股价也在不断上涨。

1997年11月xīn jiāng德隆入主湘火炬，至今经过三次转配股，一股变成了4.7股，股价由1997年的7.6元/股，如果仅对1997年以后进行还权，到2001年3月rì，经复权后变成了85元/股，涨辐达1100%以上，自上市以来更是上涨了3000%以上。

神奇交易，刺激股价：“běi jīng太合金”一年内转手，盈利1800万元。

1997年，“xīn jiāng德隆”进入“合金股份”后，即宣布了1997年配股方案。以10：3比例，总股本5168.5万股，共计配1550.55万股，价格5元/股，共募集资金7752万元。

配股说明书中称，募集资金主要用于与“běi jīng太空梭娱乐设备有限公司”合资组建“běi jīng太合金动感电影成套设备开发有限公司”(下称“běi jīng太合金”)，总投资4000万元，“合金股份”占80%股权。项目投资回收期1.87年，年投资利润率80%。按计划项目应在2000年初才开始回收投资。

然而，仅1年之后，在1999年6月，“合金股份”便将“běi jīng太合金”80%股权作价5000万元转让给“xīn jiāng东方奥斯曼化妆品有限公司”。还未完成投资，就盈利1800万元，这么好的“生意”显示出德隆对“合金股份”非同一般?quot;打造能力“(该转让收益占公司当年净利润的15%，我们注意到，审计该公司的沈阳华伦会计师事务所对当年年报出具了无说明的审计意见)。

“合金股份”还进行了其它一系列投资，也起到促进股价上涨的作用。

1997年6月6rìxīn jiāng德隆入主合金股份，至今经过四次转配股，一股变成了6.2股，股价由1997年的12元/股，到2001年3月20rì，经复权后变成了186元/股，涨幅达1500%。

“xīn jiāng屯河”股价两年后的启动，也起于频繁的投资

自从1997年4月“xīn jiāng金融租赁”发行一亿元特种金融债券后，直到2000年，“xīn jiāng屯河”股票才突然再发力。在之间这段空白时间里?quot;合金股份"和“湘火炬”则股价飞涨。

2000年3月，“德隆系”加大“xīn jiāng屯河”控股比例，拥有“xīn jiāng屯河”近28%的股权。此后，“xīn jiāng屯河”在沉默两年后，也和“德隆系”的另两家上市公司一样，开始了一系列频繁的投资。

不算“xīn jiāng屯河”2000年配股资金专用的几个项目以及以实物资产出资组建的“屯河水泥公司”，“xīn jiāng屯河”近一年来共投资7亿元。这么密集的投资，更让人怀疑。从"xīn jiāng屯河"的经营业绩及年报来看，难以支撑如此巨额的投资。

自从“xīn jiāng德隆”进入“xīn jiāng屯河”以来，“xīn jiāng屯河”经历数次送配股，当初的1股变成了5.48股，经复权，到2001年3月rì每股股价已到127元，累计涨幅1100%以上。

股权转移至自然人控制的公司

亏本转让，“běi jīng总府”淡出“德隆系”内部股权大换手

相关资料显示，自1999年9月到2000年6月，不到一年时间里，“德隆系”对“合金股份”的权益，在其běi jīng的上层关联xìng公司中间，发生了一次大的转移。

1999年9月，“běi jīng总府”将“合金股份”1810万股(占总股本8.46%)转让给“běi jīng绅士达”，此次转让价格1.48元/股。

相比“běi jīng总府”1997年受让这些股权时的价格3.11元/股，“běi jīng总府”经过两年运作不仅连本钱都收不回来，“亏损”竟高达2950万元。此时“合金股份”的资产净值已大大增加，为什么“běi jīng总府”竟然“亏”得一塌糊涂？

经调查，“běi jīng绅仕达”是由自然人出资的公司，1998年1月注册。公司由清华大学毕业仅1年的王琦出资800万元(占总股本36.2%)，白薇、杨益各出资700万元(分占总股本31.9%)成立。其中白薇特别引人注意，她在1997年10月就被选为“合金股份”第三大股东－“běi jīng万新达”的董事长(法人代表)。

2000年6月，“合金股份”大股东“běi jīng万新达”的股权结构，也发生了变化。该公司增加注册资本后，“德隆系”人员张万军股权由10%增加到48%，成为第一大股东；另一位新加入的个人股东杨力持股46%。原第一大股东“běi jīng吉吉”所持股权由75%，降为6%；原持股15%的第二大股东唐万川则从“běi jīng万新达”退出。

这样，由“德隆系”自然人直接控制的公司成为“合金股份”的主要大股东。

原来“德隆系”的重要角sè－“běi jīng总府”在“合金股份”中的权益已微乎其微。以致于在我们的调查过程中，无论是běi jīng市工商局，还是běi jīng朝阳区工商局(“běi jīng总府”营业执照上加盖该局印章)，均未查到有关资料。看来，“běi jīng总府”已从“德隆系”淡出。

“举证责任”是解决问题的关键

“德隆系”表现为一种现象，即一个庞大的金融控股集团，其控制的上市公司股价无一例外地巨幅上涨，这牵扯到了一个重要的证交法问题，也就是其是否恰当，是否合法，是否侵犯了小股东的权益，这是我们探讨的重点。本文希望利用美国证监会现行法令来做一个评估。

如果德隆系利用上市公司炒高股价取得利益后再来收购子公司，就立即牵涉到了cāo纵市场的嫌疑。但问题是何谓cāo纵市场。

目前有关法令可以分成下列两项：

1、cāo控价格－按照中国证券法，cāo纵价格是指利用资金及信息上的优势，cāo纵股价牟利或避免损失的行为。在美国的法律环境下，控方须证明该不法交易曾经发生过，辩方可引用负责辩护条款，证明其行事的目的并非进行不法的交易。

2、披露虚假或具误导xìng的资料以诱使进行交易。这个案例可以利用去年(2000年)11月份瑞士信贷第一波士顿银行及瑞银华宝银行cāo控中国移动股价做一解说。中移动去年11月8rì前逾一周出现大量卖空盘，每天卖空值高达交易量的一成五，一周卖空值高达每天交易量的七成。11月8rì，瑞士信贷第一波士顿分析员突然改变对中国移动的股价预测，由10月份的目标价76元，调低至49元。其后，该行在11月21rì继续调低目标价至39元。

11月24rì开市前，瑞银华宝举行一电话会议，会上介绍一信息产业部高级研究员钱进cháo接受访问，钱进cháo证实了市场传言，指今年一月份开始，中国便实施手机单向收费政策。结果中国移动股价一周内跌至39.6港元。中国移动股价变动及跌幅，基本上与瑞士信贷第一波士顿前两周的预计吻合。但该行随即否认钱进cháo的意见代表信息产业部，只说钱进cháo的意见只代表个人意见。

去年十一月初机构投资者卖空后股价大跌和否认钱进cháo来自信息产业部等事件，即可看成作为违法的诉因。在美国，美国证监会可透过听证决定不当行为谁属问题，并进行制裁，此时辩方必须向美国证监会提出解释或证明清白。

“德隆系”的作法与上述两项cāo控市场行为有关，“德隆系”中“合金投资”(原合金股份)股价上升15倍左右，湘火炬股价上升11倍多等等。且在利好消息公布前，股价开始上涨。

按照美国证交法规定，如果市场认定该公司有发展而进行交易，则可认为是合法的。但如果利用散布谣言而抬高股价则是不可接受的。事实上，小股民与证券监理机构根本不可能知道或认定股价上升是否由于谣言而起。同时小股民与证券监理机构也不可能知道"德隆系"是否利用谣言而图利自己。

因此举证责任应归于辩方而不是控方。也就是应由“德隆系”向小股民及证券监理机构证明股价上升并非由于其所散布谣言而引起，“德隆?quot;”也未利用股价上升机会而图利自己。

在美国，若“美国证监会”根据各项证据认定不当行为后，次级举证责任即转向辩方，辩方有责任必须极为努力的收集能证明清白的证据。问题是，“美国证监会”如何强迫，例如“德隆系”举证呢？“德隆系”可不可以不去美国证监会听证，甚至来个置之不理呢？

“美国证监会”有着超乎外人想像的无限制的权力迫使被告提证。为了提供一个无法辩驳的事实，我将引用JamesCox等人于1997年发表的《SecuritiesRegulation》一书有关美国证监会的无限权力做个引述(翻译，924到925页)："美国证监会"官员若对被告提出证据不满意，可要求一个正式的调查。该官员有发出传票的权力。……他的传票权力在美国境内是无远弗届的，他可传召与该调查有关的任何人及任何证物。若任何人不服从传票传召，可诉请联邦地方法院强制执行力。可以这样说，美国证监会对违反证交法的调查权力是无限制的。……而且法院对于美国证监会官员基于办案需要而随意传召证人或证物行为不会有所怀疑。美国证监会的调查是受美国宪法保障的。任何人对其传票的挑战将被法院拒绝。

“美国证监会”的做法可大大增强其监控能力，并有效的迫使被调查者举证以证明自己清白。这个新的权力是值得为中国所借鉴的。